イーロン・マスクのツイッター買収は他のLBOとは違う
何かを買うのに一番簡単な方法は？他人の金で。これが、一世代にわたってM＆Aを支配してきたレバレッジド・バイアウト（LBO）のほとんどすべての鍵だ。イーロン・マスクが計画している440億ドル規模のツイッター買収は、これまで紆余曲折を経てきたが、数カ月を費やして買収を断念しようとした後、テスラ社の億万長者である彼は再び買収を進めると発表した。彼のツイッター買収はLBOではあるが、いくつかの重要な点で他の買収とは異なる。
1. マスクのアプローチは何が違うのか？
マスクはこの買収において、プライベート・エクイティ会社の役割を果たしている。彼は、総額465億ドルの資金調達の約72％にあたる約335億ドルの株式を提供する立場にあり、残りはウォール街の大手銀行が提供する負債パッケージによるものだ。この出資に含まれるのは、マスク氏がすでに所有している7300万株以上の株式で、54.20ドルの購入価格で約40億ドルの価値がある。億万長者のラリー・エリソンを含む19人の投資家グループは、マスクの335億ドルの株式のうち、さらに71億ドルをカバーすることに合意した。マスク氏が現在保有しているツイッター社の株式を除けば、マスク氏の買収案は、公開企業が買収され非公開化された案件としては4番目に大きいものになる。
2. レバレッジド・バイアウトとは？
LBOとは、負債が重要な役割を果たす買収のことである。基本的な考え方は、株式と新たな負債を組み合わせて企業を買収することである。しかし、重要なのは、買収者（最も一般的なのはプライベート・エクイティ・ファーム）が資金を借りないことである。LBOは、買い手にとってのマイナス面を限定している： LBOは買い手にとってのデメリットを限定するものであり、問題が発生した場合、買い手ではなく企業が倒産する。LBOはまた、買い手のアップサイドを増大させる。なぜなら、買い手は、他の方法では買収できないような大企業を買収できるからである。
3. LBOのレバレッジはどの程度ですか？
プライベート・エクイティ・ファームは通常、潜在的なリターンを増やすため、可能な限り株式を投入しようとする。しかし、通常は、対象企業が負債返済に足を引っ張られることなく、どれだけ負債を返済できるかが限界となる。エクイティの比率は通常、ディールの45％から50％程度である。「レバレッジド」という言葉は、負債額を企業の収益と比較する特別な指標を指し、この比率は通常、こうした取引で高くなる。上限はおおよそ6倍だが、案件によってはそれ以上になることもある。
4. 株式コミットメントはどこから来るのか？
5日に提出された書類によると、マスク氏を支援するために投入される71億ドルのうち、約52億ドルはこの取引に参加した18のエクイティ・パートナーからのもので、残りの19億ドルはサウジアラビアのアルワリード・ビン・タラール・アル・サウド王子が現在保有しているツイッターの株式をロールオーバーすることで捻出される。株式部分の増加は、いわゆる信用取引でマスク氏が差し入れたテスラ株を担保とする125億ドルの融資コミットメントを利用するという当初の計画に取って代わるものだった。
ブルームバーグの億万長者指数によると、マスク氏の資産は2000億ドル以上だが、そのほとんどは流動性がない。エクイティ・コミットメントに必要な資金を調達するには、テスラ株を含む資産を売却することもできる。より多くのエクイティ・パートナーを見つけることもできる。ツイッターの優先株を売ることもできる。この優先株式は特殊な株式で、保有者には多額の年間配当金などの特典がある。マスク氏は今年初め、アポロ・グローバル・マネジメント社やシックス・ストリート・パートナーズ社などの投資家からさらに資金を調達する可能性について協議していたが、これらの企業は数カ月前、マスク氏が取引を撤回した頃に協議を断念した。
5. ツイッターのバランスシートに加わる負債額は？
約130億ドルで、銀行がツイッター社側に取引を実行するための融資を約束している額だ。ツイッターの信用格付けはすでに投資適格を下回っているため、この新たな負債はジャンク債やレバレッジド・ローンの形で調達されることになる。LBOの常として、銀行がそのリスクを長期債務の形で外部の投資家に売却することが意図されているが、銀行には責任があり、何か問題が起きれば資金を吐き出さなければならない。
公的書類に記載された構成によると、コミットメントは65億ドルのレバレッジド・ローン、30億ドルの有担保ジャンク債、30億ドルの無担保ジャンク債に置き換えられる可能性が高い。また、銀行は5億ドルの回転信用枠と呼ばれる特別な融資を提供し、ツイッター社はそこから借り入れ、融資期間中に返済することができる。
6. 負債による資金調達が失敗に終わる可能性は？
ほぼないだろう。しかし、銀行にとっては頭痛の種だ。モルガン・スタンレーを筆頭に、7つの銀行が債務を引き受けた。銀行が負債に資金を提供する場合、後日、債券とローンを投資家にシンジケートする可能性がある。しかし、4月に銀行が債務を引き受けて以来、信用状況は悪化しており、銀行は5億ドル以上の債務損失に直面している。
7. ツイッター社は現在どのような負債を抱えているのか？
ツイッターはすでにジャンク債市場を利用し、総額約17億ドルの社債2本と転換社債を発行している。ツイッターは取引の一環として既存の負債を返済する可能性が高い。LBOが実現すれば、ツイッターのバランスシート上の負債は数十億ドル増えることになる。25日に発表されたレポートによると、信用調査会社CreditSightsは、総レバレッジの比率が以前の3.7倍から9倍に上昇すると見ている。
8. この契約はツイッター社の財務にどのような影響を与えるのだろうか？
負債が増えるということは、今後ほとんど余裕がなくなるということだ。プライベート・エクイティ企業は通常、企業に負債を積み、コストを削減し、収益を上げようとする。収益が急成長しなければならないため、会社は高利の支払いに余裕を持ち、最終的には負債を返済することができる。アナリストの中には、今回の買収によって、ツイッター社は予想収益に比して多額の負債を抱えることになり、急成長できなければ苦境に立たされることになると予想している者もいる。年間支払利息は、マスクの買収前は1億ドル以下だったのに対し、12億ドルに近づく可能性がある。
--取材協力：デヴォン・ペンドルトン、マシュー・モンクス
https://www.washingtonpost.com/business/elon-musks-twitter-deal-is-different-than-most-lbos-heres-how/2022/11/12/7c671b64-62b9-11ed-a131-e900e4a6336b_story.html
（英語）
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